深圳地标建筑之一——京基100大厦。（图片来源：中新社资料图）

【侨报网综合讯】过去20年，中国房地产业经历了土地红利、金融红利、管理红利的时代转换。自2016年底中央经济工作会议提出“房住不炒”后，炒房客退场，开发商的高房价红利被强制削减。2020年疫情暴发，经济面临危机，但政府控制房地产杠杆率的决心不减，让房地产业清醒地认识到，持续近20年的粗放、高速增长彻底远去。

20年间，中国房地产市场成为全球资金的热土

据《财经》杂志报道，2002年之前，中国房地产行业还处于土地红利阶段，这一时期，哪家地产商有本事拿到便宜的土地，就有可能赚到超额利润。

那时，房地产市场化刚刚起步，城镇化建设也处于初期，大量房企在这一时期创建，城市建设需求与迅速崛起的行业高度契合，对于开发商来说，拿到地就意味着一半钱揣进了兜里。

2002年之后，中国房地产继续维持供需两旺的态势，这一年的5月9日，国土资源部签发11号令《招标拍卖挂牌出让国有土地使用权规定》，至此，沿袭多年的土地协议出让方式终止，商业、旅游、商品住宅等各类经营性用地被推向市场，房地产正式进入杠杆红利时代，房产大佬们只要融到钱，就可以从公开市场上拿地建楼。

地产开发本就是资金密集型行业，招拍挂制度让中国房地产市场成为全球资金的热土。这一时期，融创、碧桂园、恒大、泰禾、富力等地产公司利用资金杠杆，成功实现规模扩张，销售额从百亿跃进到千亿。

招拍挂为地方财政提供了经济建设资金，让原本老旧的城市高楼林立，但20年间，房价、地价也被越炒越高，致使地产全行业负债率水平居高不下。

2020年，房企债券到了还本付息高峰期

2020年，房企债券到了还本付息高峰期，全年房企债券合计到期约8365亿元，比2019年增加1880亿元。

为了抑制过高的房价和企业杠杆率，中央在2017年加大房地产调控力度，2018年金融机构开始收紧地产公司的信贷。一线城市房价也进入为期三年的震荡下跌或缓慢上涨态势。但仍有地产公司认为，政府的财政收入、经济增长都离不开房地产拉动，房地产的金融红利仍会延续。

转折点在2020年到来。这一年，整个中国房地产行业在艰苦求生中窥见了政府控房价、去杠杆的决心。据《财经》记者不完全统计，截至2020年10月31日，全国已有453家房企发布破产公告，平均每天约1.5家房企被清算。

年初受疫情影响，工地停工、售楼处关门，房企去化艰难。开发商们一边降价、打折、促销、回款，一边等待政府的救市政策，希望重新回到“正轨”，能继续融资扩大规模，拿地建房。

2020年以来，货币政策的确松动，三次降准释放流动性1.75万亿元。

有房不愁卖、卖房挣大钱的时代一去不返

据贝壳研究院统计，今年三季度，房企发债规模刷新历史纪录，境内外债券发行307次，融资规模约3247亿元，同比增长14%。

每家房企都想抢在政策窗口期内融到钱。但今年8月，住建部和央行明确了地产行业的金融审慎管理制度，并增强房地产企业融资的市场化、规则化和透明度。

总体基调奠定后，标准与细则随之而来，“三道红线”就像紧箍咒，让房企不得不收敛欲望，借新还旧的同时，把资产负债率、净负债率、现金短债控制在及格线以上。

“三道红线”是指：1.剔除预收款后的资产负债率大于70%；2.净负债率大于100%；3.现金短债比小于一倍。依据触线条数，房企被分为“红橙黄绿”四档，若全未触线，则有息负债规模年增速不超过15%，每触碰一条，年增速上限降低5%，全部踩线，则有息负债规模不得再增加。

这一从未形成正式文件的“窗口指导”政策震动了整个房地产业。

万科董事长郁亮认为，“三道红线”彻底给地产金融红利时代画上了句号。两年间，杠杆率过高的华夏幸福已经分了半壁江山给平安集团，而至今无人明确接盘的泰禾，股价从最高点跌去了近八成。

调控之下，房企拿地成本一路走高，降价甩卖进一步压缩了利润空间。

政策、融资环境变化背后，房地产市场的供需关系也悄然改变。随着居民收入增长放缓，城镇化进程过半，房地产正在从卖方市场向买方市场转化。

从土地红利、金融红利再到管理红利，房地产时代更迭已发生两次，有房不愁卖、卖房就挣大钱的时代一去不返。品质、服务、成本管控、现金流管理成为决定房企成败生死的硬性指标。管理红利初露端倪。

从2019年开始，各大房企的业绩会都向投资者传递一个信息：谨慎投资，向管理要红利。但口号并没有说服力，管理做得好不好，数字会说话。（完）